程超泽博客

我的“大财5年”观点是有假设前提的

我于2005年年终完稿,在2006年年底在北京大学出版社出版的《大财五年：抓住你一生中最好的投资机会》中有几段重要行文勾勒了正在扑面而来的中国为期五年的长牛市：

“我们现正处在中国历史上（甚至是世界历史上）经济增长和进步最快的一个五年。它的基础是由一些很简单的人口与经济统计学趋势所决定的，主要是人口红利趋势的加快。中国农村的城镇化趋势，农村劳动力向非农业转移、中部地区崛起、2008年北京奥运会、2010年上海世博会，以及2006年-2010年由庞大人口消费及其引发的高生产效率等，都将使中国迎来世界历史上一次最长的经济景气周期。同时，我们现在看到的技术革命是自电力、汽车和电话发明以来最重大的一次，它是一次由芯片产生的信息革命，这也许是自人类15世纪后期印刷术发明以来最为重大的一次全球性变革，它在未来五年中的发展过程远还没有到达到应有发展高度而纵观当前世界上重大新技术的出现，无一不和中国庞大的人口生命周期相耦合，和中国产业改造相耦合，和中国“十一五”规划相耦合。”（第28-29页）

“认识中国股市超级长牛市的宏观动向，值得强调的还有几条清晰的主线条:其一,站在中国入世后对外开放的历史高度看待人民币资本项目下将大幅升值的预期；其二，站在政策层面上，投资者当年用脚投票的国有股全流通问题，到了股改已完成的今天，早已被市场普遍解读为一项重大利好而不是利空，其后续效应将更多地显现出来；其三，站在微观经济层面，刺激企业的投资欲望，进行以增强民间投资为动力的税制改革；其四是中国证券市场新的价值投资理念和价值体系的构建。这四条在未来都将逐一兑现的主线现在虽还处在朦胧阶段，但唯其朦胧，才给中国投资市场以无比广阔的想象空间。这四条主线中只要任何一条在未来得以兑现，都将在中国股市中激起投资冲击波，更遑论四条主线有可能在未来的某一个时段交织、耦合，产生巨大当量的合力共振。”（第83页）

“鉴于上述，我们相信，在未来五年里，人们将在中国看到世界历史上最大一次股市超级长牛市过程，当然在五年后我们也免不了亲眼目睹一次最大的股市萧条期的到来。”（第29页）

但我对于迄自2006年至未来五年为期的中国股市长牛市，是有假设前提的。我在书中指出：中国股市长牛市成立的假设前提是：“（1）没有战争或重大自然灾害；（2）没有全球性经济或金融危机；（3）中国股市的上涨是建立在证券制度建设有序推进的基础之上。”（第29页）

然而，2007年末至2008年初起，中国A股市场遭逢了自2005年长牛市以来的最大一次低迷。这期间，美国次级贷款案继续发酵，造成全球股市连番暴跌。国内投资人由此对美国经济萧条可能影响中国经济前景，中国经济前景可能影响到上市公司前景感到悲观。屋漏偏遭连夜雨。经济不景气、高通胀、高利率，又遇到了百年一遇的雪灾。上市公司的融资潮也在这个时期出现，同时出现的还有限售解禁的高潮。2008年3月下旬又是台湾大选的日子，政情吃紧。

长牛市进程出现了最大的系统性风险是投资者的信心危机。显然，随着一浪紧似一浪的下跌浪潮，投资人已到了风声鹤唳、人人自危的脆弱境地，以致他们对任何来自市场上的风吹草动都会作出非理性的过敏反应，一些中性甚至是利好的消息也往往被投资者非理性地解读为利空，从而使本已非常悲观的股市更加暗淡无光。

股市暴跌的根源是不断蔓延开来的本能恐惧感，而不是对股市及经济增长的理性反应。越是到后来，心理的惊慌其实大部分出自没有道理的自我惊扰。由于非理性的悲观心理，没有人敢预期市场形势是否会有转折。通常的状况是经济状况先恶化，市场才跟着下跌。而眼下中国的情况正好相反﹐它是由投资人信心危机率先带动的，紧接着是股市暴跌。由于人人都不看好股市未来的预期，他们争先恐后地弃离这个已满目苍痍的股市，弃离又造成了市场恐慌性践踏。当所有投资者都唯恐避之不及的时候，市场信心也就轻而易举地崩溃了。

在市场极为悲观的时候，那些基金分析家的言论更是推波助澜，具有扰乱人心的极大作用。以往研究表明，每一次股市、汇市升跌，与这些在市场中具有举足轻重影响的分析家的言论构成了正相关关系：唱多，股市、汇市上升；唱空，股市、汇市下跌，迫使投资者们不得不重视这些分析家的言论，从而使本应具有调节经济资源功能的股市在股市危机里再次沦为“消息市”或“言论市”。

虽然公司和个人要规避风险的想法是理智的，但当所有的人行为是在慌乱中夺路狂奔，寻求“胜利大逃亡”之路时，就会造成一股恐惧的潮流。这种丧失信心的恐惧感在股市危机甚至已过去很长一段时间后还一直存在，恐慌不断地从沿海中心城市向内陆地区蔓延。所有人都迫不及待地试图抛出自己手中的股票，以致形成了股市一再下跌的态势。

局势变得越来越扑朔迷离。股市的崩跌，最先感受到的是企业。企业开工不足，产品卖不出去或低价倾销，经营状况不断恶化，运作企业的信心土崩瓦解。同时，人民币兑换比率跌入了前所未有的低水平，表明信心已经完全处于低谷。

市场就是如此的残酷，当人们还在为经济增长带来的大量盈利而莫名兴奋的时候，突然之间变成了惊慌。危机给人们带来的心理压力已不仅仅表现在要快速远离这个股市，而是逐渐波及到整个社会的各个层面。

如果市场真的酿成了我上述描述的系统性信心危机的时候，我们广大的投资者不能不及早做好应付真正危机到来的准备。做好准备的不光是广大的中小投资者，也包括中国金融管理高层政府。他们在过往不该政策市的时候到处干预市场，而在这系统危机正在现实酿成的时候却一反常态地作着无关痛痒的壁上观。如果这场金融危机被最后证实，中国这些金融管理高层官员将负有不可推卸的不作为的渎职责任。